金牛能源日前公布中報：上半年營收48.81億元，同比上漲8.89%；歸屬母公司凈利潤5.83億元，折合每股收益0.74元，同比下降27.62%，高于此前公告的0.67元，符合市場預期。

　　資產注入保證業(yè)績

　　過去5年，公司中報營業(yè)收入增加了3.6倍，這主要得益于經濟增長所帶來的對煤炭需求的增加，特別是煤炭價格的飆升，為2008年中期營業(yè)收入比上年增加78.24%做出巨大貢獻。但值得關注的是公司銷售毛利率并沒有同步增加，表明成本增加也比較快。

 　　從公司業(yè)務構成來看，煤炭業(yè)務仍是公司的主要收入來源，化工業(yè)務增長較快。按產品類別劃分，煤炭、化工、建材、電力、貿易板塊分別完成營業(yè)收入322181.69萬元、63672.40萬元、25981.63萬元、5563.39萬元、69515.14萬元。煤炭業(yè)務仍占總收入的約2/3，化工業(yè)務收入比去年增長近3倍，占比提升至14.24%。

　　煤炭毛利率有所下降，而化工盈利狀況大為改觀�；�工產品毛利1.23億元，毛利率達到19.31%，比上年同期增加12.86個百分點。煤炭收入減少、成本上升是毛利率下降的主要原因。一方面，商品煤銷售量價均有所減少，上半年公司完成原煤產量633.10萬噸，精煤產量271.11萬噸，同比分別小幅增長3.35%、3.22%，商品煤銷量511萬噸，比去年略有下降。上半年商品煤綜合售價為630.33元/噸，同比下降2.51%；另一方面，成本較上年增加19976.36萬元，導致毛利率下降。

　　公司資產注入和需求恢復將成為保證未來業(yè)績增長的兩大因素。公司公告向峰峰集團、邯鄲礦業(yè)集團、張家口礦業(yè)集團發(fā)行股份購買與煤炭業(yè)務相關的優(yōu)質經營性資產，并獲得了證監(jiān)會并購重組審核委員會有條件通過，并在7月31日收到核準文件。

　　從煤礦資產注入的情況來看，峰峰集團4個煤礦產能607萬噸/年，邯礦集團4個煤礦產能497萬噸/年，張礦集團宣東二號礦產能150萬噸/年，合計產能1254萬噸/年，資產注入后，公司產能將比目前翻番。

　　另外，公司也有望在未來實現(xiàn)整體上市，產能擴張將顯著提升公司的收入規(guī)模。

　　資源稅改革短期有影響

　　伴隨著發(fā)電量增速轉正和鋼鐵、建材等行業(yè)的景氣上升，煤炭生產迎來復蘇性增長，6月份原煤產量同比增長15.9%。當前，鋼鐵行業(yè)仍依靠消耗焦炭庫存來維持產量增長。鋼鐵生產下半年仍將保持小幅增長態(tài)勢，尤其是建筑用線材的增長將在投資拉動下保持相對較快的速度。僅僅依靠焦炭庫存維持的生鐵產量的增長將不能持久。焦炭生產將會保持繼續(xù)擴張趨勢。因此，煉焦煤需求將在下半年繼續(xù)恢復，預計煉焦煤平均價格將小幅上漲，公司業(yè)績將得到直接提升。

　　值得關注的風險是，公司購入峰峰集團、邯礦集團和張礦集團的應收賬款達到17.53億元，占公司總資產的22.16%。據中煤協(xié)會統(tǒng)計，1-5 月，大型煤炭企業(yè)應收賬款701.28億元，同比增長39.73%。應收賬款的大幅增加，可能會造成未來企業(yè)利潤高但現(xiàn)金流緊張的狀況。

　　最后，下半年有望出臺的資源稅改革將直接影響公司業(yè)績。我們認為，資源稅改革將有望在下半年出臺。據了解目前相關改革方案已經上報全國人大法工委，只待啟動改革工作。目前財政部已將資源稅改革類建議提案確定為重點辦理建議提案。資源稅雖然會增加煤炭企業(yè)的成本，短期會對企業(yè)盈利產生一定影響，但長期來看影響將十分有限。資源稅改革應和整頓煤炭行業(yè)各項收費共同推進，給行業(yè)一個健康發(fā)展的空間。

來源：中國證券報